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　　白银LOF是一只在深圳证券交易所（下称“深交所”）上市交易的开放式基金，主要投资标的为上海期货交易所挂牌的白银期货合约。该产品设计的初衷，是为普通投资者搭建起通过高流动性证券账户参与大宗商品期货投资的桥梁。白银期货本身在盘中可T+0（当日买入可当日卖出）日内回转交易，价格波动能瞬时反映；而这只基金却遵循LOF产品通用的T+2（申购或赎回申请后两日完成份额确认）规则，这让其净值定价陷入了国内期货市场规则与国际大宗商品价格波动的双重制约。

　　危机爆发前，白银LOF二级市场交易价格长期大幅高于其基金份额参考净值（IOPV），形成了超出100%的巨大溢价。这意味着，有人愿意花两倍的价格去买一份基金份额。这被部分市场参与者视为“地上捡钱”的机会。于是，一种名为“一拖六”的套利手法，开始通过财经自媒体大V的私域社群病毒式传播：该手法利用深交所的账户规则，借助部分券商App的“多账户关联”与“一键申购”功能，将个人单日申购额度扩大6倍，以此规避基金公司的限购规定，实现更多套利。

　　推波助澜下，大量缺乏专业知识的散户涌入白银LOF套利市场，却忽略了套利模型最脆弱的一环——时间。白银LOF从申购到份额可卖出，需经历T+2的时间周期，而这两天正是国际白银价格直线下跌、国内期货封死跌停的关键节点。风险爆发时，基金经理无法以合理价格卖出底层期货合约应对赎回，基金资产流动性瞬间枯竭。套利者期望的“T+2”抛售，变成了“关门打狗”——想在场内卖出？二级市场直接跌停，根本没有买盘接手。复牌后的连续跌停让逃生成为奢望；想在场外赎回？当晚净值已暴跌31.5%。

　　针对此次事件暴露出的合规争议与法律责任，上海市锦天城律师事务所合伙人陈如波律师在接受南方周末新金融研究中心调研时指出，从形式上看，机构的操作未必直接违反现行规定中“重大事项两日内披露”的硬性时限；但争议焦点在于“重大性”判断的时点——虽然公告在交易结束后发布，但估值调整这一决策本身发生在交易日盘中。基金公司以“避免恐慌和挤兑”为由，实质上是以结果倒推程序，牺牲了部分投资者（当日赎回者）的知情权和公平交易权。这种“事后告知”在法律上引发了关于“及时性”本质的争议，即“及时”是否应包含“决策过程的透明”而非仅“结果的告知”。

　　如果下架实时估值是为了解决金融信披的真实性问题，那么基金业绩比较基准的口径统一，则直指行业长期存在的可比性问题。《基民多收了三五斗？“标尺”大放水的错觉》曾做过精准测算，近九成基金在宣传历史业绩时使用包含分红再投资的“全收益”口径，使其曲线亮丽；但在设定业绩比较基准时，却多选用不含分红的“价格指数”口径。这种“高业绩对低基准”的错配，制造了显著的“幻觉超额收益”。如果统一为全收益口径进行公平比较，近两年宣称跑赢业绩基准的权益类基金中，约13%—15%将失去“超额”光环。