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　　一季度，在宏观政策宽松与产业突破催化的共振下，宏观叙事的主线是“政策底”向“市场底”的有效传导，风险偏好显著回升，率先完成了基于估值修复的普涨行情，收复了此前的非理性跌幅。2025年初，以DeepSeek、宇树科技为代表的国内科技及先进制造行业强势出圈，向全世界展现了中国科技创新的潜力与实力，推动中国权益资产开启价值重估。3月，在全国两会定调“稳增长+扩内需”的背景下，财政前置发力与货币精准配合，化债政策的落地有效修复微观主体的信心，资金自高位科技中阶段性回流，顺周期板块在政策预期支撑下走强，中国资产重估从“科技”向“顺周期”扩散。

　　二季度，行情遭遇“倒春寒”。4月初，美国总统特朗普“对等关税”引发外部不确定性上行，市场风险偏好回落，指数出现了“N型”走势中间的二次探底，这也是对A股上涨行情的“压力测试”。面对外部冲击，我国及时推出稳定市场一揽子金融政策，构建了“平准基金+险资扩容+产业资本”的三位一体稳定机制，以“真金白银”的政策支持增强了投资者信心，叠加全球经贸摩擦的阶段性缓和，市场在一次性冲击后持续修复，但主线尚未完全明朗，行业轮动明显加快。

　　下半年，随着美联储降息周期重启以及“反内卷”政策逐步改善盈利预期，流动性与盈利“双拐点”共振，风险偏好明显抬升。6月下旬起，海外伊以冲突熄火、全球关税扰动趋缓，不确定性扰动减弱，在成交放量配合下，市场在科技成长和资源品的引领下开启新一轮上行。进入四季度，美联储降息预期摇摆及“AI泡沫”叙事反复扰动，叠加海外关税博弈、美国政府关门风险导致避险情绪外溢，A股在前期高点附近转为震荡整理，但整体中枢仍维持上移。

　　从国内看，2025年中国经济总量虽然保持稳定，但“供与需”“量与价”之间的问题有待解决，所以物价指标仍是2026年观察经济的核心窗口。“反内卷”、产业升级与新质生产力培育等政策持续落地，增长动能加快向创新驱动和高质量发展转换。PPI有望进入新一轮修复周期，名义增长与企业盈利或逐步企稳回升，并推动行情由局部结构性机会向更多行业扩散，但此前的问题尚未完全解决。基准情形下，2026年PPI同比转正难度较大，但上半年或许是修复最快的窗口期。

　　从海外看，全球宏观政策的底色是财政扩张。2026年，我们不再处于全球货币政策同步宽松的舒适区，而是进入了一个深度分化的错位周期，中美维持宽松，日欧边际收紧，但全球同步的财政扩张决定了流动性环境有望延续宽松取向，美、日、欧的财政赤字率在2026年预计将同步扩张。国际流动性环境改善，为国内稳增长和结构转型创造了相对有利的外部条件。同时，全球AI投资周期尚未见顶，商业化进程加速，全球AI产业趋势仍具持续性。

　　从资金面看，国内总量流动性料将维持宽松，央行明确提出继续实施“适度宽松”的货币政策，并将“物价合理回升”作为重要考量。更重要的是，权益市场流动性环境正在发生质变。2025年以来，政策明确引导保险资金、社保基金、公募基金等中长期资金入市，资本市场“稳定器”功能不断完善，推动市场赚钱效应升温并吸引各类资金加速入市，进一步推动指数新高。展望来看，中长期资金坚定入市是上涨的基础保障，居民存款搬家、主动基金新发、甚至外资回流等积极变化均有望发生，为市场锦上添花。

　　首先，科技成长的接力棒，从“基建”传向“应用”。复盘互联网和移动互联网的周期，技术革命总是遵循“硬件/基础设施先行→应用生态爆发”的规律。互联网周期中，思科、戴尔领涨后，接棒的是门户网站与电子商务；移动互联网周期中，苹果产业链爆发后，接棒的是手游和社交应用。当前，AI行业正处于这一切换节点。随着AI渗透率进入爆发期，资金将涌向AI应用的落地，特别是AI+制造业、AI+医疗、AI+教育等软件端，以及智能驾驶、人形机器人等物理AI领域。

　　再次，政策的指挥棒，拥抱“十五五”新质生产力。2026年是“十五五”规划的开局之年，“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”是“十五五”的首要战略任务，A股市场将更加紧密地服务于高质量发展目标。我们需要从“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”4个方面把握“现代化产业体系”的建设，参与产业投资的时代红利。围绕“科技现代化”，国家将重点攻克关键核心技术，围绕“十五五”规划重点布局的科技升级与新兴产业方向，有望在政策与产业共振下持续释放景气。