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　　1-3Q25营业总收入同比+59%至116亿元、净利润同比+51%至91亿元，对应3Q25单季度营收同比+101%/环比+40%至47亿元、净利润同比+78%/环比+24%至35亿元，符合我们预期；1-3Q25调整后净利润率（分母为营业总收入+投资收益及公允价值变动收益）同比+4.9ppt至67.1%，3Q单季度66.6%。 发展趋势 市场活跃下公司证券经纪及两融收入高增。3Q25A股市场日均ADT同比+211%/环比+67%至2.11万亿元（1-3Q同比+107%至1.65万亿元），新增A股开户数同比+90%/环比+47%，用户活跃度显著上升、QM监测App平均MAU同比+29%/环比+4%至3,025万人。公司3Q手续费及佣金净收入同比+141%/环比+48%至28亿元（1-3Q同比+87%），我们估算公司股票交易市占率超4.5%；利息净收入同比+103%/环比+36%至9.7亿元（1-3Q同比+60%），公司融出资金规模同比+75%/较年初+30%/环比+31%至766亿元、我们估算市占率进一步提升至超3.2%。 基金销售收入迎来拐点。公司3Q营业收入（基金代销为主）同比+34%/环比+26%至9.7亿元（1-3Q同比+13%），QM监测天天基金App平均MAU同比+19%/环比+18%。3Q全市场新发权益基金份额同比+334%/环比+56%、协会披露最新8月末权益基金净值高增，伴随公募渠道端降费落地、更鼓励权益及toC基金销售、叠加权益市场改善，我们预计公司基金销售或迎来拐点。 投资收入占比下降。3Q投资收益&公允价值变动同比-26%/环比-18%至5.7亿元（1-3Q同比-18%/不含在营收中）、占营业利润14%，因自营固收收益下降，我们预计对估值拖累或有所减弱。 费用率维持低位；业绩高确定性。规模效应下3Q管理/研发/销售费用率同比均略有下滑，调整后利润率提升。关注业绩高弹性。 AI能力深化、数字资产布局；竞争力夯实。公司AI大模型广泛应用于各场景，旗下哈富证券完成1号牌升级、可提供虚拟资产交易；公司在流量/产品/技术/牌照/生态等领域的优势持续巩固。 盈利预测与估值 维持25年125亿元盈利不变，考虑市场成交活跃上调26年盈利3%至155亿元。公司当前交易于26x26eP/E；维持目标价35元，对应36x26eP/E及35%的上行空间；维持跑赢行业评级。 风险 市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。